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  12 月 22 日，金融市场迎来历史性一刻：现货白银（伦敦银现）价格强势突破 69 美元 / 盎司关口，刷新历史纪录，年内累计涨幅高达 138%。与此同时，沪银期货主力合约收盘上涨 6.06%，一举突破 16200 元 / 千克大关，白银市场的狂热态势可见一斑。

  这场白银牛市的背后，是金融属性与工业属性的双重共振。但值得警惕的是，作为工业需求核心引擎的光伏产业，正掀起一场 “去银化” 革命。当白银价格站上历史高位，光伏企业的技术突围是否会改写全球白银供需格局？这场多空博弈的最终走向，牵动着投资者与行业从业者的神经。

  白银之所以能走出翻倍行情，核心在于其独特的 “金融 + 工业” 双重属性共振，形成了需求端的强大支撑。

  从金融属性来看，全球信用货币体系面临的不确定性，让白银成为避险资金的重要选择。在财政赤字扩大与地缘局势动荡的背景下，纸币信任度下滑，黄金作为传统避险资产的吸引力凸显，而白银凭借更低的价格门槛和更高的弹性，成为资金追捧的 “平民版黄金”。美联储降息预期的升温，逐步降低了持有白银的机会成本，推动期货期权市场持仓量升至年内高点。

  工业需求的爆发则是白银价格持续上涨的核心推手。国信证券多个方面数据显示，2025 年工业用银占比已超 60%，成为白银需求的绝对主力。世界白银协会统计显示，2016 年全球白银工业需求仅 1.53 万吨，到 2024 年已增至 2.04 万吨，八年间增长 33.3%。而在工业需求中，光伏产业的贡献最为突出。

  光伏行业的快速地发展彻底改变了白银的需求结构。2021 年，光伏用银占白银总需求比例仅约 8%，到 2024 年这一比例已升至 17%，全球光伏用银量达到 6146 吨。随着 N 型电池技术的普及，单位装机容量的耗银量显著上升，2024 年国内光伏银粉产量达 5892 吨，同比增长 30%。世界白银协会预测，2025 年全球光伏用银量将进一步增至 7560 吨，较三年前实现翻倍，占白银总需求的比例将超 25%。

  供给端的乏力则加剧了供需失衡。2016 年至 2024 年，全球白银总供给波动不大甚至略有下滑，而需求持续增长导致市场连续多年供不应求。2022 年至 2024 年，白银供给缺口分别为 7762 吨、6240 吨和 4632 吨，尽管缺口逐年收窄，但持续的供需错配为价格持续上涨提供了坚实基础。上海黄金交易所数据显示，2025 年 10 月末上海白银现货出库量较年初大面积上涨 366.17%，期货库存持续下降，显示市场去库存态势明显。

  白银价格的持续飙升，给高度依赖白银的光伏行业带来了巨大的成本压力，一场 “去银化” 革命由此被迫加速。

  银浆是光伏电池金属化环节的核心材料，其成本在电池片总成本中的占比持续攀升。上海有色网多个方面数据显示，以 TOPCon210RN 电池片为例，当前银浆成本已超过电池片完全成本的 30%，占非硅成本的 50% 以上。在光伏组件价格竞争白热化的背景下，电池片企业难以将成本压力完全传导至下游，导致中间加工环节利润被严重侵蚀，亏损风险持续集聚。

  成本压力倒逼之下，光伏企业纷纷加大研发投入，少银化与无银化技术成为行业竞争的核心赛道。目前，光伏 “去银化” 形成了两条主流技术路线：以银包铜为代表的少银技术，和以电镀铜为代表的无银技术，两者均取得了实质性突破。

  少银技术方面，银包铜方案成为当前最具推广潜力的选择。银包铜粉作为铜粉与银粉的复合结构，兼顾了银的导电性与抗氧化优势，以及铜的成本优势，其方阻、电阻率和导电率均处于银粉和铜粉之间。光伏银浆头部厂商帝科股份已实现关键突破，其应用于 N 型 HJT 低温电池的银包铜浆料银含量≤20%，相关这类的产品已完成验证并量产；针对 TOPCon 高温电池的高铜浆料（银含量约 20%）也已持续量产，较现有工艺银耗量下降超 50%。

  无银技术方面，电镀铜工艺率先实现规模化量产。爱旭股份成为行业标杆，其珠海基地 10GW 产能已全部采用电镀铜无银化工艺，后续济南基地 10GW 也计划全部跟进。电镀铜技术不仅完全摆脱对白银的依赖，每瓦还能节约数分钱成本，且铜栅线为纯金属结构，延展性优于银浆，抗外力冲击能力更强。隆基绿能同样在无银金属化技术上取得突破，其 HIBC 电池效率达到 27.81%，创下世界纪录。

  尽管技术路线已明确，但光伏 “去银化” 的大规模推广仍面临诸多现实瓶颈，技术成熟度与商业化落地之间仍有一段距离。

  对于银包铜技术而言，TOPCon 电池的高温环境是核心技术难点。在高温烧结过程中，银包铜浆料外部银层会发生局部熔融团聚，导致银壳破损，内部铜芯暴露后易发生氧化，生成的氧化铜电导率极低，还会因体积膨胀进一步破坏银层，影响电池性能。为解决这一问题，帝科股份推出 “银种子层 + 高铜层” 方案，通过下层高温烧结银种子层阻挡铜扩散，上层低温银包铜层传输电流，成功突破了 TOPCon 电池的应用障碍。

  电镀铜技术的推广则受制于成本与工艺复杂性。电镀铜采用图形化工艺，设备相当于 “低配版光刻技术”，不仅投资规模大、产线长，还对设备精准度要求极高，且存在环保处理难题。帝科股份透露，电镀铜工艺的量产产能、良率和出片效率目前仍较低，设备与材料成本偏高，性价比相比现有浆料方案仍有提升空间。这也是为何目前仅有爱旭股份等少数公司实现规模化量产的核心原因。

  市场结构的差异也影响着 “去银化” 的推进节奏。当前 TOPCon 电池仍是市场主流，而 HJT 电池占比相比来说较低。由于银包铜技术在 HJT 电池中的应用更为成熟，TOPCon 电池的技术突破与推广成为少银化的关键。只有当 TOPCon 电池广泛采用银包铜技术，才能实现光伏行业银耗量的一下子就下降。不过，随着帝科股份等企业的技术突破，TOPCon 电池银包铜方案已开始量产，预计 2025 年第四季度将形成 GW 级别量产线 年是铜代银技术的导入期，2027-2028 年将进入渗透率快速提升阶段，中期维度将显著改变光伏用银与用铜的数量格局。技术迭代的速度，将成为决定白银需求拐点的核心变量。

  从技术推广趋势来看，白银需求下降是确定性事件。华泰证券研报显示，目前主流低温银包铜浆料银含量已降至 30%-40%，而帝科股份的超低银含量产品已实现量产。若银包铜技术在 TOPCon 电池中全面推广，仅这一项就能使光伏用银量下降 50% 以上。加上电镀铜技术的逐步普及，预计 2030 年光伏铜浆需求将达到 6000 吨左右，而银浆需求将降至 3000 吨左右，光伏用银量将大幅萎缩。

  光伏装机增速的放缓也将削弱白银需求的增长动力。2026 年全球新增光伏装机量将首次迎来负增长，全年新增装机 488GW，同比下降 10%。国金证券则预测，2026 年国内光伏装机大概率出现首次负增长，全球装机在保守假设下同比降幅可达 17%。尽管长久来看，全球光伏装机仍有增长空间，但短期增速放缓将直接影响白银需求的增量。

  不过，白银需求并非仅依赖光伏行业。世界白银协会报告数据显示，电动汽车与数据中心是白银需求量开始上涨的另外两大支柱。电动汽车的白银用量比传统燃油车高 67%-79%，每辆电动车含银量约 25-50 克，预计 2027 年电动汽车将超越燃油车成为汽车行业白银需求的大多数来自，2031 年占比将达 59%。数据中心领域，全球装机容量从 2000 年的 0.93 吉瓦增至 2025 年的近 50 吉瓦，增长 53 倍，服务器、交换机等核心组件均需白银，人工智能的发展将逐步推动这一需求。

  短期来看，白银市场仍将维持强势。目前 “去银化” 技术仍处于推广初期，2025 年全球白银供需缺口预计仍达 3659 吨，相当于全球 4 个月的产量，供需失衡格局尚未根本改变。但长期而言，随着光伏 “去银化” 技术的成熟与普及，叠加光伏装机增速放缓，白银工业需求的核心增长引擎将逐步减弱，供需格局有望在 2027-2028 年迎来根本性逆转。

  对于投资者而言，需警惕 “戴维斯双击” 的反转风险：当技术突破引发需求预期下调，叠加价格高位带来的投机资金离场，白银价格可能面临较大回调压力。而对于光伏企业来说，“去银化” 不仅是降本求生的必然选择，更是行业格局重塑的关键战役，技术领先者将在新一轮竞争中占据优势。

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