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  2025年10月以来，美国在对华及全球贸易方面采取了多领域、高强度的关税与非关税措施，关税方面涉及港口设备（100%）、中型和重型卡车（25%）、木材和木制品（10%）、部分建材和家具（25%）以及美国境外电影制作（100%），而非关税限制主要是对中国拥有、运营、制造的船舶征收额外港口费用。

  针对近期贸易争端，中国一方面在关键领域提前布局，加强对境外稀土相关物项和技术实施出口管制；另一方面则对涉美船舶收取船舶特别港务费，进行一系列的对等反制措施，详细情况如表1所示。

  2025年10月10日，美国总统在其社会化媒体宣布，将从11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税，同时将对“所有关键美国制造软件”实施严格的出口管制，禁止或限制这些软件向中国出口。

  受该消息影响，全球权益和商品市场立即处于紧张状态：美股三大指数全线下跌，纳斯达克中国金龙指数跌6.10%；密码货币集体暴跌，比特币一度失守11万美元关口；夜盘原油和沪铜期价跌超3%，同时黄金逆势大涨超2%。考虑到中美双方后续均表明各自立场，市场情绪有所缓和，本篇报告则结合2025年9月最新的中美经济贸易数据，对本轮关税冲突对大宗商品的影响做出简要解读。

  据海关总署数据，2025年9月出口金额为3285.7亿美元，同比增长8.3%，略高于此前预期值7.1%；9月进口金额为2381.2亿美元，同比增长7.4%，远高于预期值1.5%，增速创近17个月新高。近四年中国进出口金额及同比增速情况如图1和图2所示。

  尽管9月进出口总额均有超预期增长，但在具体国别方面继续呈现分化态势。中国与美国进出口金额为457.92亿美元，同比下降24.57%，跌幅较上月有所收窄。其中中国对美国出口金额同比下降27.03%，进口金额同比下降16.04%，两国整体贸易水平维持低位运行。有必要注意一下的是，三季度我国与巴西等拉丁美洲国家贸易往来较为紧密，中国对巴西、阿根廷等拉美国家的大豆进口量明显地增长，并且机电设施、汽车及零部件等机电产品等高科技产品的贸易也在逐渐增加。

  自2025年美国施行对等关税政策以来，中美贸易占我国总体外贸水平的比例逐月下降，而中国对东盟、欧盟等非美市场的出口增长将成为出口的主要支撑力量，尤其是在机电产品和高新技术产品领域。图3展示了近三年美国、欧盟和东盟占我们国家进出口总额的比例，其中美国占我国贸易比重由年初的12.01%，迅速下滑至9月份的8.08%。展望后市，中美贸易摩擦的持续升级，预计将继续对双边进出口规模形成压制。

  继中美双方出台出口管制后，上周五夜盘美国总统再次放言提高关税，多个指数出现大幅度下滑，市场或受情绪冲击周一低开高走，跌幅收窄。从7-8月利好因素来看，主要是增量资金，特别是两融和私募基金资金大幅度的增加，后续应该着重关注增量资金继续流入情况。上市公司业绩方面，在一季度企稳后，二季度或受对等关税影响出现了反复，预计后续仍有反复。

  值得注意的是，经过前期的连续上涨，市场相对估值水平已处于相对高位，特别是TMT类科学技术板块估值处于较高水平，市场情绪冲击影响或更大，而金融有色等权重板块估值相对合理，因此在市场情绪冲击和估值影响下，行业板块或继续高低切换，短期大盘或需要震荡消化，关税扰动或加大市场波动，中期看多股指方向没有变化。操作上中线多单剩余多单持有，设好止盈，择机再加仓；期权上，多单股指可以买入看跌期权做好保护。

  美国财政问题引发的政府关门事件，叠加关税政策扰动，均构成金价的利好因素。若美国进一步加征一定的关税，将显著加大本国经济下行与就业承压的风险，进而间接推动美联储加快降息节奏，这些预期与现实因素均会对金银价格形成明确利多支撑。

  不过需注意，当前关税问题对市场的影响仍以情绪主导为主，后续需重点跟踪关税政策的实际落地与执行情况。考虑到短期内黄金已积累较大涨幅，不建议盲目追高，持有多单的投资者需及时设置止盈，以锁定收益、控制风险。操作上建议黄金多单中期持有观察，买入看涨期权持有观察，设好动态止盈。

  原油进出口贸易方面实际影响较小，中国进口美国原油总量为963.97万吨，占中国原油进口总量的1.74%，在进口来源国中排名第11位；进口金额方面，美国原油占中国原油进口总金额的1.85%，占比较小。

  贸易摩擦造成的恐慌情绪在短期内可能利空油价。供应端，OPEC+产油国联盟决定11月再次提高原油产量13.7万桶/日，增产幅度没有到达预期，但是此轮10月开始的增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为166万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多；同时OPEC实际产量增幅弱于预期，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日，增幅没有到达预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。

  总体而言，关税问题对需求端预期影响负面，短期情绪影响较大，但是原油基本面本身较好，对油价有一定支撑作用。操作上建议短期规避恐慌情绪影响，市场稳定后考虑择机做多。

  印尼、刚果等矿山事件扰动全球铜矿供应，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。中国作为全球最大冶炼国，正通过严控新增产能、恶性竞争应对利润压缩，预计四季度铜产量增速有望出现回落。

  电解铝行业上游维持较为宽松的状态，但国内供给端呈现“增量有限”特征，仅西南地区水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限。海外瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨。铝下游加工公司开工率整体呈震荡上行态势，但结构分化明显。铝线缆、板带等需求相对稳健，开工率涨幅领先；但建筑型材受房地产下行周期拖累，表现疲软。结合终端消费看，汽车行业景气度相比来说较高，四季度将步入产销冲刺阶段，同时电网相关订单有望加速释放，这将对铝消费构成关键支撑。

  贸易摩擦的升级对经济影响负面，进而传导到需求层面，情景1，如果关税长期升级，将压制锡价的上涨；情景2，如果短期的“谈判的艺术”，期价将重归升势。锡基本面多个方面数据显示，8月份供应端环比回落，锡矿进口维持低位；8月份需求空调、半导体、光伏领域保持较好，传统领域边际回落，预计9月需求预测维持刚性偏好。

  美国加征高额关税会直接抑制中国锂电池对美出口，削弱碳酸锂需求，同时加剧市场对全球贸易摩擦和经济稳步的增长的担忧情绪，对盘面形成下行的压力，加剧国内供过于求的局面。基本面来看，碳酸锂的供应压力依然存在。2025年三季度国内碳酸锂月产量连续创下新高，同时南美盐湖的进口量也预计会增长。此外，锂矿价格的持续下行，使得碳酸锂的成本支撑减弱，对价格形成拖累。

  近年钢材出口量明显上升，虽然持续面临关税和反倾销政策影响，但总体出口仍处高位，另外钢坯出口同样强劲，中美贸易摩擦对出口的影响有限。就基本面来看，高出口支撑国内钢厂产量保持高位，日均铁水产量维持240万吨以上；不过下游建筑行业需求恢复缓慢，房地产新开工面积同比下滑，螺纹钢表观消费量同比偏低，钢材总体供需存在结构性矛盾。短期内螺纹钢基本面偏弱令市场持续承压，价格波动主要受宏观预期和成本支撑推动，近期仓库存储上的压力逐步累积，后期需关注旺季需求能否有效启动以缓解基本面疲软局面。

  我国对美国钢材直接出口占比较小，2024年中国对美钢材出口量为89万吨，占比不足 0.08%，因此关税政策对中国对美钢材直接出口影响较小，贸易摩擦升温对铁矿短期实际供需影响不大，但仍然会在情绪层面增加黑色链负反馈预期，导致铁矿面临下行风险。

  产业方面，近端外矿到港量有所回升，铁水产量偏强运行，短期供需双旺，节后钢厂补库结束，成材进入“银十”下半场，铁水产量增量空间不确定较大，预计矿价维持震荡运行。操作上建议2601合约区间操作，参考运行区间760-810元/吨。

  目前中国对美轮胎出口占比从最高21%降至不足5%，虽然已经较高位大幅度减少，但仍将构成压力。原油价格在贸易摩擦升级的情况下大跌，将拖累合成橡胶的价格，从而拖累天然橡胶的价格。当前天然橡胶对合成橡胶的溢价处于高位，拖累作用将较大。当前橡胶基本面旺季上量预期和油价弱势为市场带来压力，而且中美贸易前景黯淡。

  当前价格之下，割胶积极性尚可，产区物候好于去年，胶水对杯胶的溢价处于极低位置暗示供应问题不大。需求方面，国内房地产依然拖累橡胶需求而且无太大改善预期，抢出口和车市政策刺激存在透支需求情况，但重卡销量在以旧换新政策刺激下加速改善，9月同比涨超80%，2025年1-9月，重卡累计销量同比增约22%左右，乘用车政策红利也仍未结束。操作上，暂时观望，等待企稳后买入。

  我美国是我国液化气进口的第一大来源国，在4月份贸易战期间液化气对原油的比价曾一度攀升至五年高位。目前气价同样相对抗跌。由于前车之鉴，我国液化气进口来源正寻求多元化，来自美国的进口量一度跌至五年同期低位，目前处于中低位，预计此次影响将不及上次。作为竞品的LNG价格低于LPG且价差扩大，液化气海运费边际走低。库存中性偏高，需求偏弱。操作上，建议暂时观望。

  中国从美国进口的聚乙烯、聚丙烯数量有限，直接影响较小，但美国对自中国进口的塑料制品加征一定的关税，会压制终端需求，间接影响聚乙烯与聚丙烯需求。成本端对聚乙烯影响相对有限，主要通过原油传递，对聚丙烯的影响较为显著，

  除了受原油的影响，因为约50%的进口丙烷来自美国，高关税会大幅推高PDH装置成本，从而为PP价格提供强力支撑。

  除了上述贸易摩擦的影响，塑料和PP期货市场还受到一些更深层次的结构性因素驱动。近年来，国内PP和塑料(PE)产能持续扩张，这使得供应压力成为压制价格最核心的内在因素，与此同时，需求端却常常表现平平，供需宽松的格局难被打破，预计价格偏弱震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间内偏空操作，期权，卖出跨式期权。

  从贸易摩擦影响来看，中国PVC进口体量很小基本忽略不计。PVC粉出口主要流向印度，占比超40%，其次越南等东南亚国家为主。对美出口影响在于PVC制品地板出口，不过今年以来，出口自美国占比逐步降低，其他欧美国家占比有所提高，因此对制品出口的利空效应也有所减弱。因此整体看来，PVC弱势其实是受制于自身供需的弱势，后期关注国内政策端能否有新的刺激。

  从贸易摩擦影响来看，中国PTA进口仅占表观需求量0.3%左右可忽略不计。PTA出口主要流向印度、土耳其、阿曼等亚洲周边地区为主。聚酯出口来看，主要流向越南、印尼、韩国、埃及、土耳其等国，但整体目的地较为分散。而中国对美国纺织品出口也降至15%左右，后期仍可能继续降低，另外我国聚酯纺织产业的海外迁移建厂也会减小出口端的影响。不过中美两个大国如果贸易摩擦升级对原油利空影响相对明显，原油下跌带动聚酯板块品种估值驱动下行。因此整体看来，对PTA的影响更多是成本驱动方面。

  中国对美国公司预订、拥有或运营的货运船舶征收每净吨400块钱的船舶特别港务费，这些费用将于10月14日开始征收。目前暂无法量化有多少运输大豆的船只受影响，但预计影响不大。

  由于阿根廷短期内取消出口税，中国趁低价已购买了接近300万吨11-12月船期大豆，导致国内四季度及明年一季度进口大豆供应缺口消失，长期利空豆粕。在国内供应不存在缺口的预期下，即使中美两国贸易摩擦再度升级，对国内豆粕价格可能对情绪有利多的影响，但预计上升空间也不大。

  由于中国已形成“巴西主导、多国补充”的进口格局，且国内豆粕减量替代技术成效显著，短期饲料成本上升对生猪养殖的冲击有限。若贸易摩擦长期化，美国豆农可能减少种植培养面积，导致2026年全球大豆供应趋紧。这将推升豆粕价格，进而增加生猪养殖成本，为期货价格提供长期底部支撑。

  我国坚决反制美国贸易霸凌行径，中美贸易摩擦对抗力度显著升级。我国以 “以其人之道还治其人之身”的强硬姿态提升反制力度，不仅在船舶费用问题上实施对等反制，更在稀土领域对等运用“长臂管辖”，展现出对自身实力增长的坚定信心。

  当前，美国正面临来自我国多维度的压力，包括强劲的科技竞争、军事力量的稳步发展、推动贸易去美元化的积极努力，以及减少美国大豆进口等举措。尽管双方各有短板，但我国补齐短板的速度明显更快。此次反制一度令美方有关人员措手不及，初期措辞激烈；不过经过周末发酵，市场情绪逐步缓和，美国副总统已释放谈判信号，后续美国政府或再次采取相关行动，需持续关注局势变化。从长久来看，双方通过对话解决分歧仍将是主流趋势。

  研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。